新股分析万润新能：磷酸铁锂产品供不应求宁德时代为第一大客户

今日，万润新能正式申购IPO，网上申购代码为787275公司拟发行21，303，795股，发行价格为299.88元/股，发行市盈率为75.25倍公司本次募集资金项目预计使用12.62亿元根据发行价和新股发行数量，预计募资63.89亿元扣除发行费用后，预计募集资金61.46亿元

招股书显示，万润新能主要从事锂电池正极材料的R&D，生产，销售和服务，主要产品主要包括磷酸铁，磷酸亚铁锂和锰酸锂报告期内，磷酸亚铁锂占公司总收入的90%以上2020年，公司在中国磷酸亚铁锂正极材料市场份额为13.5%，在磷酸亚铁锂出货量排名第三至今已成为当代安培科技有限公司，比亚迪，AVIC锂电，亿纬锂能，万向123，赣锋锂电等锂电池企业的供应商

在首场网上路演中，万润新能董事长刘诗琪在接受科技创新板日报记者提问时表示，就正极材料厂商而言，磷酸亚铁锂前驱体的材料体系和制备工艺对磷酸亚铁锂正极材料的性能有决定性影响同时，磷酸亚铁锂前驱体体系总成本的主要部分——磷酸亚铁锂也成为决定成本的重要因素因此，掌握磷酸亚铁锂前驱体的制备技术，具备量产的能力，对于降低成本，掌握议价能力有着突出的作用据介绍，依托子公司湖北宏润磷酸铁的核心技术和生产能力，实现了前驱体和阴极一体化的产业链前端整合

招股书显示，万润新能2019年，2020年，2021年的营收分别为:7.66亿元，6.88亿元，22.29亿元，净利润分别为—7300万元，—4300万元和3.53亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.76亿元，—0.93亿元和—3.66亿元公司净利润与经营活动产生的现金流量净额存在较大差异

除了计提资产减值准备，经营性应收账款，应付账款，存货余额的影响外，主要是由于公司所处行业的上下游款项主要以票据形式支付万润新能这样解释

在网上首发路演中，万润新能财务总监柴对科技创新板日报记者表示，受下游终端消费需求和动力电池装机容量增加的影响，公司磷酸亚铁锂产品供不应求2021年，其磷酸亚铁锂平均售价较2020年增长64.37%，磷酸亚铁锂销量较2020年增长112.80%

报告期内，万润新能毛利率分别为20.73%，17.25%和31.19%，主要原因是原材料价格波动，市场经营环境变化和客户需求变化。

▍原材料供应商集中度高，相关采购占比较高。

万润新能作为磷酸亚铁锂中的正极材料生产商，处于新能源产业链的中间这意味着，一方面，公司需要面对上游碳酸锂等原材料价格的控制压力，另一方面需要提高下游动力电池厂商的议价能力

需要注意的是，报告期内，万润新能前五名原材料供应商的采购金额分别占当期原材料采购总额的64.58%，57.08%，65.45%前五大原料供应商集中度较高，有进一步上升的风险

同时，报告期内，公司关联采购金额分别为935.71万元，4585.18万元和42371.27万元，占同期原材料采购金额的2.43%，15.60%和31.59%，占同期营业成本的1.54%，8.05%和27.62%。

科技创新板日报记者注意到，报告期内，万润新能与其客户当代安普科技有限公司既有购销业务其中，由于当代安普科技有限公司在碳酸锂原料市场的布局，万润鑫可以从当代安普科技有限公司购买碳酸锂原料用于自身生产

在网上首发路演中，万润新能财务总监柴秦晓对科技创新板日报记者表示，公司的营业收入和盈利能力直接受到新能源汽车行业补贴政策，市场供求，原材料价格等因素的影响生产磷酸亚铁锂的主要原料有碳酸锂，磷酸二氢铵/磷酸氢二铵和磷酸主要原材料的价格波动将对公司的生产成本，销售价格和盈利能力产生较大影响

▍的收入高度依赖于当代安培科技有限公司和比亚迪

下游客户方面，报告期内，万润新能前五名客户的销售金额分别占当期营业收入的88.87%，84.56%，92.21%。

需要注意的是，公司对当代安培科技有限公司和比亚迪的销售分别占当期营业收入的70.09%，68.12%和80.63%，集中度较高其中，2019年至2021年，当代安培科技有限公司为其最大客户，销售额占比分别为63.16%，59.43%和44.35%

目前，伴随着新能源汽车产业的快速发展，下游动力电池厂商对正极材料的需求大幅增加，加大了万润新能扩产的压力。

为加快现有产能的扩张，万润新能拟募集的12.62亿元中，有8亿元将用于洪迈高科的高性能锂离子电池材料项目科技创新板日报记者了解到，洪迈高科高性能锂离子电池材料项目分两期建设，一期投产磷酸亚铁锂3万吨，二期将投产2万吨磷酸亚铁锂，计划建设期2年根据预测，项目建成后第三年达产，年销售收入21.57亿元，年净利润1.67亿元

同时，由于现有产能无法满足客户需求，万润新能源可以通过外包完成部分磷酸亚铁锂和磷酸铁产品。

在网上首发路演中，万润新能董事长刘诗琪表示，公司将继续专注于磷酸亚铁锂中正极材料和磷酸铁的研发和生产，加强磷酸铁钠，磷酸锰铁锂和磷酸钒钠的研发，丰富产品种类，增加产能高安全性，高能量密度，高性价比的正极材料将成为未来技术发展的方向，市场竞争将进一步加剧

从公司股权结构来看，刘诗琪和李菲合计持有公司43.90%的股份，是公司的控股股东和共同实际控制人此外，根据招股书，2021年税前薪酬方面，董事会秘书高文静的薪酬为100.21万元，高于董事李菲的65.68万元